Invertir en cable de fibra: cuatro oportunidades de banda ancha

Las redes de fibra alguna vez fueron consideradas como clase de activo de alto riesgo. Sin embargo, a medida que la tecnología de fibra ha demostrado su valor durante la última década, estos activos han crecido hasta convertirse en algunos de los más populares entre los inversores institucionales y de capital privado que buscan los flujos de efectivo estables y de largo plazo que la infraestructura puede ofrecer. En 2021, se realizaron 94 acuerdos para activos de fibra, aproximadamente el 80 por ciento de los cuales (75 acuerdos) fueron para redes de fibra hasta el x (FTTX), el término utilizado para describir una variedad de arquitecturas de red que conectan principalmente los hogares a la banda ancha. servicios.1FTTX se refiere a las diversas formas de implementar fibra para los consumidores, en las que X se puede reemplazar con H para hogar, P para local, N para nodo, B para sótano o edificio y C para acera. Treinta y seis de esos acuerdos revelaron el monto pagado, que ascendió a 33 mil millones de dólares. Esto se compara con 84 acuerdos el año anterior, en los que se pagaron alrededor de 30 mil millones de dólares por 29 de ellos (Anexo 1).

Sin embargo, las ofertas se han vuelto cada vez más caras debido a su popularidad. Entre 2018 y 2021, los múltiplos de ganancias promediaron 16,8, en comparación con 19,7 en 2021.2 Datos de múltiplos de transacciones de fibra, 2018-22, Dgtl Infra, consultado el 30 de septiembre de 2022; y Preqin, consultado el 4 de octubre de 2022. Los múltiplos en estos niveles pueden hacer que el argumento comercial sea difícil de probar en ciertos mercados, donde las suscripciones tendrían que exceder las observadas hasta la fecha. Cuando se trata de implementaciones totalmente nuevas, por ejemplo, el análisis de McKinsey sugiere que en algunos mercados, se requeriría que el 80 por ciento de todos los hogares se suscribieran a la red del proveedor para lograr una tasa interna de retorno superior al 10 por ciento en 25 años.

Las tasas de interés más altas y, por ende, el mayor costo de capital, junto con el hecho de que muchos de los activos de fibra que son más atractivos para los inversionistas ya han sido vendidos, plantean consideraciones adicionales para los posibles inversionistas, lo que hace razonable preguntarse si la popularidad de la fibra La marea podría estar a punto de cambiar. En los primeros nueve meses de 2022, la actividad de acuerdos disminuyó ligeramente (46 acuerdos en comparación con 49 en los primeros nueve meses de 2021), mientras que el valor general de esos acuerdos cayó hasta un 21 por ciento (Anexo 2). Sin embargo, los múltiplos promedio aumentaron aún más, alcanzando 22,5 en el período.

Estas cifras están muy influenciadas por la combinación de acuerdos. Los múltiplos de ganancias normalmente han estado en el rango de 25 a 33 para las empresas mayoristas de fibra como Open Fiber Italy, Orange Concessions France y Uniti Australia, pero más bajos para las empresas regionales más pequeñas que tienen ramas minoristas, como TalkTalk en el Reino Unido y Vocus en Nueva Zelanda. No obstante, nuestra propia investigación y experiencia sugieren que todavía hay margen para muchos más acuerdos que creen valor.

Para empezar, hay un fuerte crecimiento subyacente en el sector. Se espera que el tráfico de datos aumente alrededor de un 20 por ciento anual en los próximos cinco años3, informe de movilidad de Ericsson, Ericsson, junio de 2022. Y podría decirse que la fibra es la única tecnología de banda ancha fija actualmente capaz de ofrecer la velocidad y la capacidad esperadas por los gobiernos, las empresas, y consumidores.4La fibra ofrece actualmente velocidades de hasta 10 gigabits por segundo (Gbps), que es más rápida que cualquier tecnología fija más antigua (por ejemplo, DSL y cable) y que las tecnologías móviles y satelitales más nuevas. El acceso inalámbrico fijo Docsis 3.1 y 5G tiene velocidades de 1 Gbps y el satélite LEO tiene entre 5 y 25 megabits por segundo.

Las empresas de fibra también ofrecen márgenes EBITDA estables, normalmente por encima del 40 al 50 por ciento para aquellas que ofrecen banda ancha a los consumidores, y hasta el 70 por ciento para aquellas que ofrecen servicios mayoristas. Pero quizás la consideración más importante es que millones de hogares todavía no tienen conexión de fibra. Eso representa una enorme oportunidad de despliegue de capital.

Oportunidades de inversión en fibra varían ampliamente dependiendo del mercado objetivo (exposición). La dinámica competitiva, la regulación y las necesidades de gasto de capital variarán en los diferentes mercados locales de un país determinado, dependiendo en gran medida de la extensión de la fibra construida. Los mercados normalmente se clasifican en una de tres categorías amplias:

Mercados totalmente nuevos: Los requisitos de gasto de capital en estos mercados siguen siendo significativos y representan 253 mil millones de dólares, o el 60 por ciento del gasto total en fibra previsto en los próximos años para conectar los hogares. Los mercados emergentes de Asia, África y América del Sur, donde menos del 30 por ciento de los hogares tienen acceso a fibra, se consideran totalmente nuevos, al igual que algunos mercados occidentales, como Alemania, Grecia y Bélgica. Aquí, las extensas redes heredadas y los marcos regulatorios han obstaculizado el despliegue de fibra.

Mercados de aceleración: Estos mercados tienen una importante cobertura de fibra. Entre el 30 y el 60 por ciento de los hogares tienen acceso a fibra proporcionada por uno o más grandes actores. Para conectar el resto se necesitan inversiones por valor de unos 131.000 millones de dólares. Varios mercados europeos entran en esta categoría, incluidos el Reino Unido y Austria, al igual que Estados Unidos.

Mercados maduros: Más del 60 por ciento de los hogares tienen acceso a fibra en estos mercados, lo que significa que la oportunidad de inversión radica en conectar hogares en áreas rurales y convertir aquellos que todavía usan redes híbridas de fibra-coaxial, una oportunidad valorada en unos 39 mil millones de dólares. La separación de activos también es una oportunidad en los mercados maduros.

Nuestro análisis de 87 países sugiere que, si bien ya se han gastado unos 900 mil millones de euros en la instalación de redes FTTX, se necesitan al menos otros 400 mil millones de euros para conectar a todos los hogares en esos mismos países.5 Basado en el análisis de McKinsey de los hogares que ya están conectados a fibra y aquellos que no Conexiones de fibra en 87 países. Los costos de implementación se basan en los costos de construcción ajustados por el PIB per cápita por hogar, teniendo en cuenta los costos laborales variables. Por supuesto, el acceso de los hogares a los servicios de fibra es mayor en algunos países que en otros y se puede dividir en términos generales en tres grupos: mercados nuevos, de aceleración y maduros (ver el recuadro “La tecnología de la fibra es universal; los mercados de la fibra son locales”). Sin embargo, también existen oportunidades en los acuerdos FTTX que crean más valor a partir de la fibra ya instalada.

Para los inversores privados en infraestructura que estén considerando el sector, quedan algunas oportunidades para comprar directamente empresas de fibra, pero esta no es la única forma de adquirir activos. Hemos examinado cuatro tipos diferentes de ofertas que también vale la pena evaluar. Cada uno es atractivo por diferentes razones, es adecuado en diferentes mercados, depende de diferentes factores para el éxito y enfrenta diferentes desafíos. Hemos visto que estos tipos de acuerdos crean valor en mercados donde otros tipos de acuerdos pueden ser prohibitivamente costosos.

Cuatro estrategias de negociación merecen consideración: asociaciones con operadores tradicionales o nuevos actores de fibra, la adquisición de actores de fibra desafiados, la consolidación de actores más pequeños y la adquisición de un operador tradicional con miras a separar los activos de fibra.

Ejemplos recientes de este tipo de acuerdos incluyen las asociaciones de Telefónica con la compañía de inversión CDPQ en Brasil para formar FiBrasil. Lanzado en julio de 2021, FiBrasil extendió fibra a 500.000 hogares en el transcurso de seis meses y planea llegar a otros 5,5 millones de hogares y empresas dentro de cuatro años.6 “FiBrasil, empresa conjunta entre Grupo Telefónica y CDPQ, inicia operaciones en Brasil”. Telefónica, 23 de mayo de 2022. En Colombia, también en 2021, Telefónica unió fuerzas con KKR para formar ON*NET Fibra, con el objetivo de conectar 4,3 millones de locales en 90 ciudades en tres años. En octubre de 2022 anunció que ya había conectado dos millones de hogares.7 “Telefónica Colombia y KKR anuncian empresa líder en despliegue de FTTH”, Telefónica, 19 de julio de 2021. Ver también “ON*NET Fibra supera los 2 millones de hogares desplegados con fibra óptica en Colombia en solo 8 meses”, Impacto TIC, 3 de octubre de 2022.

Hasta la fecha ha habido pocos acuerdos de esta naturaleza. Sin embargo, así como alguna vez aparecieron en los sectores de cable y telecomunicaciones fijas, es probable que crezcan en número a medida que madure el mercado de la fibra.

Ejemplos de este tipo de acuerdo incluyen la adquisición y fusión de las alemanas Inexio y Deutsche Glasfaser por parte de las firmas de capital privado EQT y Omers.9 “EQT y OMERS adquieren Deutsche Glasfaser, un proveedor líder de acceso a Internet por fibra óptica en Alemania”, EQT, febrero 10 de 2020. EQT también compró y fusionó varias empresas de fibra en los Países Bajos10. Véase, por ejemplo, “EQT Infrastructure and Stonepeak to adquirir DELTA Fiber”, EQT, 4 de octubre de 2021. y FiberCop, propiedad de TIM, KKR y Fastweb, ha hecho lo mismo en Italia.11“TIM, KKR Infrastructure y Fastweb: se alcanza el acuerdo para crear FiberCop”, TIM, 31 de agosto de 2020; “La fusión de TIM y Open Fiber podría acordarse a finales de octubre”, TeleGeography, 30 de mayo de 2022.

La separación de Telefónica O2 en la República Checa en O2 y CETIN es un ejemplo clave. La capitalización de mercado combinada de las empresas separadas se duplicó con creces en cinco años.12 Véase “¿Pueden las empresas de telecomunicaciones crear más valor al separarse?” McKinsey, 22 de enero de 2020. Otras separaciones están en marcha o se están considerando, como las de TDC en Dinamarca,13 “TDC completes parcial escision of OpCo, NetCo”, TeleGeography, 12 de junio de 2019. Síminn en Islandia,14 “Ardian adquirir Míla, la mayor empresa de infraestructuras de telecomunicaciones de Islandia”, Ardian, 25 de octubre de 2021. y Telecom Italia.15“TIM: perímetro definido de la posible separación de la red fija (NETCO) de los servicios (SERVICECO) para superar el modelo verticalmente integrado ”, TIM, 7 de julio de 2022.

El éxito de muchos de estos tipos de acuerdos dependerá de que se cumplan algunos conceptos básicos. Los inversores necesitarán un conocimiento profundo del contexto del mercado local, especialmente al instalar fibra nueva. En un mercado, por ejemplo, el colapso de una importante empresa constructora exacerbó la escasez de mano de obra, lo que dificultó el despliegue rápido de capital. En otros mercados, los consumidores y las empresas han tardado en cambiar a la fibra, y aún no han adoptado los casos de uso que permite la fibra, como videos de alta calidad o juegos de ritmo rápido, aparentemente satisfechos con los suscriptores digitales y las líneas híbridas de fibra-coaxial.

Independientemente del tipo de operación, los inversores también necesitarán un manual de creación de valor que vaya más allá de la eficiencia en el despliegue de capital si quieren cumplir sus objetivos de tasa interna de retorno. La capacidad de combinar nuevos activos con los que ya se poseen (una base de clientes o una red heredada, por ejemplo) o la experiencia en separar activos podría resultar importante, al igual que la capacidad de reducir los costos operativos y de mantenimiento e impulsar la adopción de fibra con excelencia comercial.

Además, todos los inversores deberían maximizar el valor de la infraestructura mirando más allá de las conexiones domésticas. Existen oportunidades en fibra hasta la oficina o fibra hasta la empresa, redes metropolitanas de fibra, backhaul para dispositivos móviles y computación de borde, por ejemplo.

Por supuesto, también existen riesgos. La prisa de las empresas por construir fibra y los esfuerzos de los reguladores para promover la competencia fomentando múltiples redes de fibra podrían resultar en un exceso de capacidad y redes superpuestas. Y si bien la fibra puede ser la tecnología ganadora de banda ancha fija en la actualidad, no se puede descartar la competencia futura de nuevas tecnologías. En algunos mercados maduros de Estados Unidos y Europa, donde la penetración del cable es alta, Docsis 4.0 es potencialmente una forma más barata de actualizar la red, aunque podrían ser necesarias más actualizaciones para mantener el ritmo del rendimiento futuro esperado de la fibra. Los satélites LEO también han tenido cierto éxito, al igual que el acceso inalámbrico fijo (FWA) 5G en áreas con fibra limitada. En India, Reliance Jio anunció recientemente planes para llegar a 100 millones de hogares a través de 5G FWA, una implementación a una escala que podría cambiar significativamente la economía de la tecnología.16 Surajeet Das Gupta, “Reliance Jio mira a 100 millones de hogares a través de su acceso inalámbrico fijo 5G”, Business Standard , 29 de agosto de 2022. Es posible que aún se materialicen otras tecnologías. Pero la magnitud de la oportunidad en los mercados de fibras merece ser explorada en todo el mundo, adaptando las estrategias a las condiciones del mercado local para capturar el máximo valor.

Gerardo de Geestes socio de la oficina de McKinsey en Ámsterdam,Lorena Salazares un experto senior en conocimientos en la oficina de Singapur,Eivind Tørstades socio de la oficina de Oslo yMartín Wrüliches socio principal de la oficina de Viena.

Los autores desean agradecer a Venkat Atluri, Dominic Chao Yu, Shu Chern Lim, Gustav Grundin, Jay Jubas, Heejo Kang, Thomas Lajous, Alexandre Mercier-Dalphond, Andrew Mullin, Beltran Simo y Julia Wu por sus contribuciones a este artículo.

Este artículo fue editado por Daniel Eisenberg, editor ejecutivo de la oficina de Nueva York.